调整期要靠自身能力提升来直面问题

　　随着经济增长放缓，稳增长压力越来越大，这与市场的某种情绪形成共鸣，市场对于货币政策继续宽松的预期正在增加。尽管市场上一些分析者以各种数据表明中国降息降准的空间还很大，但逻辑的背后只不过是想掩盖“用货币刺激增长”的目的。

　　最新数据显示，9月份广义货币(M2)同比增速达到13.1%，新增社会融资规模升至1.35万亿元，均超出了预期。这说明前期降准降息、调整存贷比口径等措施已经释放出足够多的流动性。现在中国经济的问题不是流动性所能解决的，如果继续增加流动性，反而会制造更大的难题。

　　现在的挑战在于降杠杆、去产能。当中国基础设施建设（受制于地方政府债务压力）、地产（二三线城市供给过剩）投资以及出口（外部需求萎缩以及成本上涨降低竞争力）同时回落的时候，消费根本无力抵抗由此带来的冲击。中央政府通过扩大财政支出稳定增长的努力，相对于如此庞大的GDP基数而言也是杯水车薪。

　　中国实体经济的杠杆率为217.3%，在主要经济体中处于中游水平，但非金融企业的杠杆率123.1%是主要经济体中最高的。而且投资减少对上游行业的影响巨大，钢铁、水泥、电解铝、造船等行业的产能过剩非常严重。与基建、地产相关的行业过于广泛，这进而影响到大部分工业企业的销售和利润，从而导致宏观经济难以遏制的回调。

　　目前，中国经济寻求结构调整，但是货币政策属于总量政策，虽然通过定向措施希望将增量货币引入三农、小微、基础设施建设等领域，但这些领域恰恰存在高风险、低收益的特点，除了政策性银行之外，几乎没有商业银行愿意介入。事实上，目前惜贷现象较多，因为整体经济风险在上升，即使是优质企业也面临经营压力，导致信贷融资需求疲软，使得银行“资产配置荒”特别突出。

　　在这种环境中，货币总量宽松的边际效应正在下降，如果继续降息降准，不仅可能出现银行资产收益与负债成本倒挂现象，过剩资金也会制造新的泡沫，继非标、股市之后，现在债市已经呈现出泡沫化，如何疏通货币堰塞湖而不产生新的风险将是一个难题。

　　日本与美国的量化宽松政策表明，仅仅靠货币政策无法促进经济增长，反而可能掉入“流动性陷阱”。事实上，即使采取更宽松的政策，资金向实体经济传导的渠道不畅通的难题也不可能解决。由于中国货币政策的宽松空间还比较大，因此，各方对货币政策抱有过多期待，这或许影响并降低政府与市场进行结构调整的努力。我们必须经历一个艰难的调整期，这要依靠自身能力提升来渡过难关，货币政策并不是万能的。(编辑 祝乃娟)

　　作者：张立伟